澳門博彩業具有順週期性質，博彩公司淨利變動彈性較大。目前6張博彩牌照全部上市，板塊效應較明顯，Beta顯著，行業邏輯強於個股邏輯。博彩業變動成本佔比較高，固定成本佔收入比重較低，影響成本端的因素很少，因此核心觀察指標是博彩毛收入(GGR)。另外，過夜遊客人次、房產銷售面積是質量較高的領先指標，值得關注與跟踪。 看好基建交通改善、中產階級擴大帶來滲透率提升，疊加新建賭場物業、非博娛樂設施、酒店配套，行業規模將繼續上升。我們持續看好2018年行業景氣度繼續向上，博彩收入結構調整將對中場形成長期的堅實支撐。 1.牌照行業壁壘極高，規模效應顯著 當前澳門博彩業僅有6張牌照，牌照數穩定。牌照建立了最高的壁壘，無新進入者，形成壟斷競爭格局。同時，博彩業吸納長尾顧客的邊際成本很低，規模不經濟目前尚未出現，收入規模天花板極高，規模效應極為顯著。 2.強大的需求不被替代，穩定存在 博彩的潛在需求源於人性，可見的時間內不會消失。顯性需求由巨量的潛在需求釋放和轉化，影響因素包括：大交通等基建設施、法律及政策的管制、收入水平、酒店等配套設施的供給。 3.地域特徵顯著，順週期行業 博彩業是澳門的支柱產業，澳門也是中國唯一開放博彩的區域，依靠獨一性而獲得幾乎全中國的巨量潛在博彩需求。因為地理特徵和歷史遺留原因，澳門不直接受到中國宏觀政策的直接影響，也不與其他單一行業有明晰的邏輯勾稽(協同/背離關係)。但澳門博彩業卻幾乎與所有行業相關，尤其是具有周期性質的房地產、大宗商品等，樂觀預期疊加財富效應能促進博彩消費(休閒特質)。 4. VIP復甦強勁增長，中場趨勢無可阻擋 2017年Q2開始，VIP出現了超預期的強勁增長，在宏觀預期向好、Junket市場復甦等背景下，預計其增長動能依然能保持2018年全年。 中場的EBITDA Margin往往高達VIP的3~4倍，並且收入更穩定(客群基數較大，不受Junket信貸風險、合作風險、經營風險等因素影響，具備更強的休閒消費特徵)，符合澳門政府大力發展以MICE為核心的非博彩業戰略。隨著中國中產階級人數上升、滲透率提升、賭客內部結構改善，中場具備長期的、穩定的增長預期。